首源投资

人工智能 — 热潮延续还是泡沫？于2025年，亚洲股票显着反弹。然而，在整体亮眼的数字背后，实际推动表现的动力却相对集中。

年初至今，MSCI所有国家亚太区（日本除外）指数近三分之二的总回报来自科技及人工智能相关企业。¹ 至于其他行业方面，即使不少优质公司的盈利稳健增长、管治水平改善及估值具备吸引力，但他们的表现却仍然未如理想，这个现象在东南亚、印度及中国的传统行业尤其明显。

这种两极分化情况反映着更广泛的全球趋势。在美国，「人工智能及科技投资激增」，促进经济强韧发展。² 在亚洲，人工智能发展充满潜力，同样刺激台韩晶片制造商及中国科技平台的估值暴涨。

台积电、腾讯、阿里巴巴及三星电子（均与人工智能主题相关），现为MSCI所有国家亚太区（日本除外）指数中权重最高的四家公司，合共占指数近四分之一的比重。按照地区划分，台积电占MSCI台湾指数的比重已从2015年的24%增至高达56%，而三星电子及SK海力士（SK Hynix）合共占MSCI南韩指数约40%，高于十年前的23%。³ 可见少数企业能对区内回报产生重大影响。

资料来源：Factset,2025年数据截至2025年10月14日。2015年数据截至2015年12月30日。

当前一切似乎都与人工智能息息相关，但我们认为必须保持严谨的投资方针，并专注于企业质素。回顾过去，我们也经历过多次类似的情况，包括科网股泡沫、环球金融危机、2015年中国股市过热，以及2020年企业牺牲利润换取增长，之后股价插水。常言道，历史不会重演，不过总会以相似的节奏重现。当市场热潮退却，最终仍盈利与现金流的现实，市场焦点终会回盈利及现金流的现实上。而当市况逆转时，我们相信优质企业最能发挥保本作用。

中国市场：国内复苏动力增强

人工智能主导市场焦点，但与此同时亚洲其他结构性主题同样带来引人注目的投资机：例如中国的内需复苏及印度的改革。

在经历挑战重重的数年后，专注于国内市场的个别行业开始迎来健康的需求。政府也许是为了应对地缘政治紧张升温，现正为企业及消费者提供更多支持。另外，透过对研发及供应链作出长年累月的投资，中国企业成功提升国际竞争力。上述因素均是我们对中国股市长期前景抱有信心的原因。

我们观察到休闲旅游的企业正迎来需求增长，他们较少依赖政策支援，令我们对前景更添信心。中国消费者愿意花更多钱享受体验，显示生活方式及文化价值改变，对这类企业构成支持。在社交媒体日益普及、消费者的负担能力提高及旅游活动变得更方便的推动下，我们认为休闲旅游需求长远应能维持健康增长。

地缘政治问题可能继续不利投资情绪，惟预期该等因素对投资组合大部分企业的基本影响有限。自2016年，特朗普开展首个任期后，美国的保护主义逐渐抬头。然而，欧洲及东南亚的需求带动中国出口持续增长。⁴ 此外，中国企业亦将生产及销售扩展至新的地区。

印度市场：改革创造正面成果，增长潜力可观

我们并不担心印度的政局问题。历年来，印度曾由不同的政府及政党管治，部分政府只掌权短短数周，也有一些政党领导国家超过十年。尽管印度的政局相当复杂，当地经济仍然能够持续进化及成长

印度政府推出的多项措施，例如商品及服务税（旨在简化国家及地方税收）、统一付款介面（将多个银行账户整合至单一手机应用程式）及Aadhaar系统（印度的个人电子识别码），均明显有助提高经济效率。在疫情爆发前的十年，印度的增长缓慢；然而上述改革现正开始发挥效用，应能支持该国的结构性增长。

总结

放眼未来，我们看好亚洲股票的前景。随着亚洲占全球国内生产总值增长的比例不断上升，预料亚洲应可继续受惠于区内高价值服务业带动的增长、数码转型热潮及金融深化的持续趋势。与美国等发展市场相比，亚洲企业的估值亦显得更具吸引力，而且亚洲股票占全球投资组合比例偏低，有利绝对回报表现。

_{¹首域盈信资产管理、FactSet、MSCI，截至2025年9月30日。
² https://www.ft.com/content/74224d84-8a7a-4d0d-a30d-1716e2d43b7a
³ FactSet、MSCI（截至2025年9月30日）。
⁴ https://en.macromicro.me/charts/17660/cn-exports-markets}