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2026年A股市场的主线将围绕 “价格回升 → 盈利修复 → 估值重估”​ 展开。宏观上，通缩拐点已现；汇率上，人民币具备升值条件；股市上，盈利与估值双支撑正在形成。

在全球资金再配置与中国经济转型并行的背景下，A股市场或将成为投资者不容忽视的重要领域。

美联储在2026年预计将开启持续的宽松周期。我们的基准假设是全年实施三次、每次25个基点的降息（累计降息75个基点），其政策核心将转向 “稳增长与宽流动性”相结合，为亚洲信贷市场提供更为有利的宏观环境。

这一政策转向预计将从流动性与估值、信贷供需结构以及利差走势三个维度对市场产生积极影响。整体来看，在宽松货币环境的支撑下，亚洲美元债市场，尤其是全球高收益债券板块，在2026年有望呈现更具韧性的表现，为投资者带来相对积极的配置机会。

2026年A股市场投资展望

1. 经济转折点已至：从通缩到温和再通胀

在经历三年的通缩周期后，中国经济已显现关键转折信号。当前的核心矛盾并非需求不足，而在于实际利率偏高——这一现象本质上是通缩环境推高的结果。因此，稳增长的关键在于“稳价格”，即通过价格体系的回升来有效降低实际利率，而非单纯追求量的扩张。

自2025年起，政策层面已开始着力应对通缩。其中，制造业固定资产投资增速的放缓，被视为通缩步入尾声的重要标志。本轮通胀复苏预计将由供给与需求双重动力驱动：

• 供给端：政策推动行业格局优化

自2024年中以来，“反内卷”治理成为政策焦点。从政治局会议到中央经济工作会议，再到“十五五”规划建议，多项政策均强调遏制低价无序竞争、淘汰落后产能、建设全国统一大市场。即便不考虑政策干预，企业层面因亏损面持续扩大、资本开支能力减弱，也已无力延续过去的“内卷”模式。

图1：月度亏损企业比例（%）     

图2：资本开支TTM同比：全A（非金融石油石化）（%）

• 需求端：全球财政扩张与库存低位提供支撑

全球主要经济体可能同步进入财政扩张周期，其OECD综合领先指标仍处于上行通道。同时，中、美、欧、日、韩等经济体的库存周期普遍处于历史较低水平，这为后续补库存所驱动的经济复苏蓄积了潜力。

图3： 中、美、欧的库存周期

图4：日本、韩国的库存周期

• PPI：关键指标的筑底回升

2025年10月PPI环比首次转正，释放出积极信号。在供给侧改革、海外需求复苏及大宗商品价格企稳的支撑下，预计2026年PPI同比增速将逐季修复，并于第四季度转正。其中，有色金属、硅料等价格的回升，以及中下游行业如新能源的企稳，将成为重要推动力。

图5：铜价企稳回升有望对PPI形成支撑

图6：硅料价格企稳回升亦有望对PPI形成支撑

宏观展望总结：

中国经济已步入增长稳定期，断崖式下滑风险基本解除。下一阶段的核心线索在于通胀（尤其是PPI）的回升进程，这将是推动企业盈利修复、降低实际利率的关键。

二、人民币汇率：基本面支撑升值趋势

汇率逻辑与通胀实则一体两面。随着国内通缩压力缓解、名义GDP增速预期回升，人民币的基本面趋于强势。值得注意的是，2025年下半年以来，即使在美元走强的背景下，人民币兑美元汇率依然呈现升值态势，显示出其内生动力。

• 外贸企业结汇意愿增强

支撑人民币的核心因素之一，是企业结汇意愿的回升。随着市场对“强美元”的预期松动，迭加美联储降息周期开启，此前累积的未结汇出口收入正在逐步回流。若结汇比例能恢复至历史平均水平，将为人民币带来可持续的资金流入支持。

图7：过去12个月中国出口结汇比例（%）

• 2026年汇率展望

综合市场预测，2026年人民币兑美元汇率有望升破7.0关口。这一趋势也将与美元指数可能走弱、中国跨境资本流动改善形成共振。

图8：人民币兑美元汇率与美元指数走势对比

三、 A股市场：盈利与估值双重复苏之路

随着PPI筑底回升，A股市场有望迎来盈利修复与估值重估的“双击”。

• 盈利修复：从衰退到增长

历史数据显示，在PPI由负转正的周期中，A股均实现正回报。随着价格环境改善，企业毛利率压力将得到缓解，全A（非金融）企业利润有望在2026年实现双位数增长，结束此前连续数季的盈利下滑。

表1：历轮PPI转正周期中A股表现回顾:

• 估值提升：风险偏好回归

通缩的结束意味着股权风险溢价（ERP）的下降。2023-2024年市场悲观情绪导致ERP升至高位，而随着通缩忧虑缓解、政策预期明朗，特别是“反内卷”等供给侧改革推动经济质量改善，市场风险偏好已逐步修复。若PPI如期转正，当前估值仍有进一步回升空间。

图9：沪深300股权风险溢价（ERP）走势

• 资金面：内外资共振的潜力

1.外资回流与“FOMO”情绪：随着中国在人工智能、新能源等关键领域与全球形成“G2”竞争格局，“别无选择（TINA）”只能投资美国的逻辑正在动摇。2026年，若A股盈利修复与人民币升值形成共振，可能引发海外资金“害怕错过（FOMO）”的配置需求。

2.内资回流与存款迁移：此前配置海外资产的中国大陆资金具备回流潜力；同时，在缺乏高收益替代资产的背景下，国内居民存款可能持续向权益市场转移。

图10：陆资持有美股规模

• 受益板块：中上游行业

历史经验表明，在PPI回升周期中，中上游行业往往能更直接地受益于价格改善，盈利弹性也更大。

表2：PPI转正阶段各板块表现对比

­2026年离岸债券投资展望

一、2026 年降息路径与宽松逻辑

• 三次降息的基准路径

美联储在2026年将继续处于宽松周期中。我们基准预期，2026年将分三次实施降息，每次25个基点，使年末的政策利率较当前水平累计下降75个基点。在此背景下，预计2026年末，2年期、5年期和10年期美国国债收益率将分别回落至2.8%、3.2%和3.7%​ 左右。收益率曲线将呈现温和陡峭化态势，这既反映了市场对持续宽松的预期，也体现了对美债风险期限补偿要求的提高。

• 持续宽松的核心驱动

1.通胀可控：通胀已进入可持续的回落通道，核心PCE指针预计在2026年平均水平将降至接近美联储2%的目标，这为美联储持续降息提供了充足的空间。

2.经济软着陆：美国经济预计将呈现“温和放缓但避免衰退”的格局。传统经济部门的疲软压力将大于人工智能等新兴产业带来的增长动力。因此，美联储需要通过持续宽松的政策来对冲经济增长的下行风险，防止经济陷入弱复苏的陷阱。

二、政策不确定性的弱化与宽松连续性

• 关键变数的宽松偏向

1.领导层更迭影响有限：2026年美联储新任主席的任命不会改变宽松的政策主线。货币政策将继续聚焦于经济基本面，新团队可能更倾向于通过持续的流动性支持来巩固经济复苏，这意味着政策连续性将得到增强而非造成扰动。

2.资料波动不改方向：宏观经济资料的短期波动（例如经济的暂时反弹或通胀的小幅回升）不会改变宽松的大方向。美联储将采取“渐进式宽松配合灵活微调”的模式，避免政策急转弯带来的市场动荡。

• 宽松政策的传导逻辑

美联储的政策焦点已经从纠结于“抑制通胀”与“支撑增长”之间的平衡，转向将“维持经济复苏动能”置于更优先的位置。核心通胀的可控性使得政策能够更专注于通过宽松来托底经济。我们预计此轮宽松周期将延续至2027年，即在2026年三次降息之后，2027年仍存在进一步的降息空间，从而形成“持续宽松+低利率环境”的长期格局。

三、对亚洲信贷市场的积极影响

• 流动性与估值支撑

1.全球流动性转向：美联储的持续宽松将显著降低资金回流美元资产的压力，反而可能吸引全球流动性向具备高收益和高增长潜力的亚洲信贷市场倾斜，这将在一定程度上抑制信用利差过度扩大的幅度。

2.融资成本下降：美元流动性的宽松将降低亚洲发行人的海外融资成本。尤其是亚洲高收益债券的息差优势将更为凸显，有助于支撑其总回报表现保持韧性。

• 信贷供需结构优化

1.供给有序增加：对未来持续低利率环境的预期将鼓励亚洲企业扩大海外发债规模，推动一级市场供给有序增长。

2.需求更为旺盛：需求端预计将更为强劲。区域资金（约占亚洲信贷需求的80%）与全球资金都将加大对亚洲信贷的配置力度，尤其是中长久期品种。这将进一步支撑信用曲线陡峭化，对7-10年期的投资级债券和2-4年期的高收益债券尤为有利。

四、未来利差分析

截至2025年11月，无论是中资投资级美元债还是整体亚洲投资级美元债，其信用利差均处于历史低位，这意味着利差进一步压缩的空间已经非常有限。结合对2026年亚洲美元债一级市场供应将温和增加的预期，我们判断2026年中资投资级美元债及亚洲美元债的利差有可能小幅走扩。

图1：亚洲投资级别美元债与中资投资级别美元债利差分析

对于高收益美元债板块，由于当前中资美元债高收益板块整体规模相对较小，且流动性较弱，因此我们相对更看好全球高收益美元债。从利差水平看，当前全球高收益债券指数的利差同样处于历史低位。然而，在美联储潜在宽松政策的支持下，全球经济有望实现软着陆，企业信用基本面保持稳定。在此背景下，全球高收益债的利差有望保持稳定甚至小幅收窄，从而使其表现预计将优于投资级债券。此外，从绝对收益率的角度来看，全球高收益债券也因其较高的票息而具备吸引力。

图2：全球高收益债券指数利差